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　　雷递网 雷建平 7月1日

　　云知声（股票代码：09678.HK）昨日股价大跌41%；昨日收盘价为71.45港元，以昨日收盘价贪图，公司市值为53.4亿港元。一些东说念主觉得，云知声至少不错相沿百亿估值，想不到股价还能再打五折。

　　云知声是2025年6月30日在港交所上市，其时刊行价为205港元，发售156.098万股股份，募资总额为3.2亿港元；扣除刊行支吾上市用度1.14亿港元，募资净额为2.06亿港元。

　　云知声股价大跌背后原因是公司干预解禁期。云知声也有山海大模子，不外，与智谱、Minmax的市值比起来，云知声存在宏大差距。

　　刚进行第三次配售 参与配售推动浮亏近70%

　　值得注想法是，云知声在此番解禁前已进行了三次配售，2026年1月22日，云知声完成配售合共780，000股H股，占公司证实一般授权可刊行股份约5.48%，配售价钱为252港元，募资净额为1.92亿港元；

　　云知声2026年2月9日完成配售合共1，008，000股H股，占公司证实一般授权可刊行股份约7.08%，募资净额为3.07亿港元。

　　2026年5月28日，云知声再次进行配售，配售价为每股H股228港元，募资净额为3.8亿港元。

　　配售股份分歧占本公告日历已刊行H股及已刊行股份总额的约3.92%及约2.33%，且分歧占经配发及刊行配售股份扩大后的H股及已刊行股份总额的约3.77%及约2.28%。

　　若以昨日收盘价贪图，参与配售不到一个月的时间，云知声第三轮配售推动已浮亏近70%。而云知声在2025年9月股价曾一度飙升至879港元，市值逾越600亿港元。

　　年营收12亿 损失3.29亿

　　财报露出，云知声2025年营收12.11亿，较上年同时的9.39亿元增29%。

　　云知声2025年智谋活命处理决策收入9.7亿元，占比为79.9%，其中，处理决策收入8.46亿，占比为69.8%；居品收入为1.22亿元，占比为10.1%；云知声2025年智谋医疗收入为2.44亿元，占比为20.1%。

　　云知声2025年毛利4.37亿元，较上年同时的3.64亿元增长19.9%。

　　云知声2025年销售及营销开支为6525万元，行政开支为1亿元，研发开支为3.8亿元。

　　云知声2025年年内损失3.29亿，较上年同时的4.54亿元收窄27.5%；经退换净损失为1.27亿元，较上年同时的经退换净亏1.68亿元收窄24.9%。

　　成为成本套利的器具

　　云知声上市有一个特质，等于开释的股权比例额外少，上市刊行股份占公司总部分的比例仅为2.2%。

　　云知声上市时的基石投资者分歧为商汤集团SensePower、臻一钞票料理有限公司及润建海外，其中，商汤集团认购4370万港元，臻一认购3000万港元，润建海外认购2000万港元。

　　扣除基石投资者以外，委果流畅的股权比例仅为1.55%。

　　招股书露出，IPO后，云知声CEO黄伟博士通过云想尚义握股为23.55%，通过云创互动握股3.72%，梁家恩博士握股3.7%，康恒握股2.22%。

　　启明旗下明富握股8.8%，挚信成本旗下TBP HK握股8.74%，和易谷雨握股为8.42%，中网投握股6.23%，京东尚科握股3.19%，中电健康医疗握股为2.26%，360旗下奇睿天成握股1.92%；

　　Qualcomm（高通）握股为1.75%，中金佳泰握股为1.63%，宁波联利握股为1.41%，嘉兴嘉皇握股为0.96%，盈峰科技握股为0.96%，海鲲嘉誉握股为0.71%，四川翻新握股为0.64%，华创九号握股为0.63%；

　　领航天玑握股为0.5167%，宁波联创握股为0.4802%，中金浦成握股为0.4330%，TBP II HK握股为3.45%，河南豫东南创投握股为2.8%，济南同信握股为1.12%，德阳旌华握股为0.9%，杭州富阳握股为2.24%，欣欣相融握股为0.56%。

　　云之声流畅股少，使得极少的资金就不错拉动云之声的股价，进步市值。

　　当下，港股正在形成一个恶劣的惬心——资金选用那些有主张，但流畅量小的AI股票，在这些股票纳入指数前，行使小流畅盘低成本拉高股价；纳入指数后，卖给被迫树立的ETF或南下的内地散户完成套利。

　　这个局中，早期的成本收场了套利，被握续股价增长眩惑过来的散户通常成为捐躯品。跟着这些公司解禁，很快这些被拉升的公司成为了“裸泳者”。

　　中国大模子企业存在宏大估值泡沫

　　云知声亦然提前给智谱、Minmax打了一个样板，这两家市值也会濒临宏大波动。

　　无论是智谱、Minmax，如故月之暗面（Kimi），齐可爱对标好意思国的OpenAI、Anthropic，OpenAI、Anthropic估值约万亿好意思元，许多东说念主幻想着智谱、Minmax、月之暗面（Kimi）至少不错是对方的1/7，那至少也不错有一个万亿估值。

　　这其实存在一个极大误区；最初是好意思股和港股的估值就存在宏大各异，好意思股企业运作老到，对OpenAI、Anthropic不错给很高估值，还有微软、亚马逊、英伟达、甲骨文等企业相互抬庄；但中国企业的估值就不一样，即便一样是在好意思股，也不成能给中国企业很高估值；

　　另外，智谱、Minmax、月之暗面（Kimi）根基也没OpenAI、Anthropic浑厚，国内还有DeepSeek、豆包、千问等一系列敌手对标，当下是成本阛阓有点过热，这些企业存在很大估值泡沫，一朝像快手、小米这么走向老到，估值很快就会下来。

　　前车之鉴：快手小米均市值挥发超万亿

　　疏浚的故事正在握续献艺，最新的案例等于智谱，近期智谱市值屡次松弛万亿。

　　智谱2026年1月8日在港交所上市，刊行3741.95万股，刊行价为116.2港元，募资总额为43亿港元；扣除上市支吾用度1.75亿港元，募资净额为41.73亿港元。智谱由此成为了人人大模子第一股。

　　智谱上市经过中，眩惑海外长线基金、著明产业成本及投资机构当作基石投资者，包括北京金融控股集团有限公司旗下JSC International Investment Fund SPC，JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、PerseverancAsset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康东说念主寿、广发基金、3W Fund Management等11家投资机构为基石投资者，共认购29.8亿港元，基石占比近7成。

　　其中，JSC International Investment Fund SPC认购1.79亿好意思元，JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC Ltd认购700万好意思元，PerseverancAsset Management认购2900万好意思元，上海高毅认购900万好意思元，WT Asset Management认购4490万好意思元，泰康东说念主寿认购3000万好意思元，广发基金认购4200万好意思元，3W Fund认购1800万好意思元，雾凇认购7500万好意思元，Optimas Capital Limited认购1000万好意思元，凌云光工夫海外有限公司认购500万好意思元。

　　需要注想法是，智谱一共刊行的股权占总股本比例独一5.76%，去掉基石投资者的握股，阛阓流畅的股票占比独一1.81%。智谱当下的流畅盘很小，只需要一丝的资金就不错满盈撬动成本阛阓弘扬。

　　一朝智谱在2026年7月8日干预解禁期，公司股票流畅性会大幅增多，多大500多亿港元的流畅盘，在成本阛阓是很难找到接盘的，而跟着智谱上市满一年，更多的股票在阛阓高尚畅，智谱会濒临的成本压力更大。

　　智谱股价握续攀升，让月之暗面（Kimi）赓续捡漏。Kimi最近半年在握续融资，半年内累计融资超39亿好意思元，总融资额超376亿元，成为国内大模子创业公司中累计融资最多的企业。最近，Kimi还在以投前300亿好意思元的估值进行融资，潜在风险也在握续增多。

　　应该有不少港股投资者了了，快手上市的时候本日大涨逾越100%。2021年2月16日，快手股价高达417.8港元，对应市值1.74万亿港元，如今，快手股价45.52港元，市值降至1970亿港元。

　　近在目下的事情是，小米汽车运行委用的时候，小米股价握续高潮，到2025年9月，小米股价松弛60港元，市值更高达约1.6万亿港元。

　　只是半年时间，风口一过，小米就变成“老登股”，到昨日收盘，小米股价跌至21.64港元，市值降至5580亿港元，市值已挥发万亿港元，在各大论坛、小红书等平台齐不错看到已经高位买入的散户如今悲痛的故事。

　　一朝智谱股价落空，对阛阓形成的冲击会更大，而接二连三发生的这些成本泡沫落空故事，也在极大毁伤着港股的形象，最终不利港股的发展。

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